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作者：中科沃土基金董事長-朱為繹
對于新三板市場的流動(dòng)性，大多數(shù)人總是從新三板二級市場交易的流動(dòng)性角度進(jìn)行考慮，而沒有從新三板整個(gè)市場的角度去考慮。本文試著從新三板整個(gè)市場去談?wù)勑氯迨袌龅牧鲃?dòng)性。我曾經(jīng)在《關(guān)于新三板市場供給側(cè)改革的建議》中提到：新三板市場主要包括掛牌企業(yè)（股票供應(yīng)商）、掛牌機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)（股票推薦商）、做市商（股票經(jīng)銷商）和投資者（股票購買商）。這四類市場主體在監(jiān)管部門的制度框架內(nèi)各司其職。
新三板市場的流動(dòng)性應(yīng)該包括掛牌企業(yè)能進(jìn)能出，創(chuàng)新層能上能下，掛牌做市機(jī)構(gòu)能進(jìn)能出，投資者能進(jìn)能出。市場主體的自由流動(dòng)不是隨意的，是需要符合監(jiān)管部門準(zhǔn)入條件的，監(jiān)管部門需要根據(jù)市場的供求情況增加或者減少市場參與者。我們知道，目前的新三板市場的現(xiàn)狀是掛牌企業(yè)準(zhǔn)入相對容易，但是退出機(jī)制還不通暢，沒有建立完善的強(qiáng)制退市制度（比如對于虛假陳述、資金占用等公司建議強(qiáng)制退市）；掛牌機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，除了律師是沒有特別許可的，主辦券商和會計(jì)師事務(wù)所都是證券業(yè)務(wù)許可的，這么多年沒有新增也沒有減少；做市商作為股票經(jīng)銷商，也是沒有新增也沒有減少；投資者的數(shù)量有所增加，但是比例結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，個(gè)人投資者門檻高高在上，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者被擋在門外?？傊?，目前新三板市場存在結(jié)構(gòu)不合理的情況，投資者結(jié)構(gòu)不合理、掛牌企業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、做市商結(jié)構(gòu)不合理等諸多不合理問題。
所有的這些問題解決的關(guān)鍵點(diǎn)就是分層，通過創(chuàng)新層的能上能下、動(dòng)態(tài)調(diào)整，解決新三板市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整問題。通過分層把新三板市場分成兩個(gè)不同且又互相聯(lián)通的市場，通過搞活創(chuàng)新層市場來帶動(dòng)基礎(chǔ)層市場以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)市場的發(fā)展。在目前的市場，監(jiān)管部門無法提供給差異化的制度安排，而在創(chuàng)新層市場，鑒于創(chuàng)新層企業(yè)的質(zhì)量，監(jiān)管部門可以按照權(quán)利義務(wù)對等原則，對創(chuàng)新層企業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管制度，也可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上進(jìn)行較多的改革。未來的創(chuàng)新層市場，投資者將會引入公募基金和更多的個(gè)人投資者，投資者結(jié)構(gòu)將日趨合理；掛牌做市機(jī)構(gòu)將會進(jìn)一步擴(kuò)容，股票推薦商和經(jīng)銷商將會百花齊放、百家爭鳴。