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股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)建立差異化的監(jiān)管政策
中科沃土基金董事長(zhǎng) 朱為繹
一、分層后監(jiān)管趨嚴(yán)
從今年5月27日分層方案公布至今，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)新三板市場(chǎng)參與主體共采取了30份自律監(jiān)管措施（而5月27日之前全市場(chǎng)主體僅收到11份自律監(jiān)管措施）。30份監(jiān)管措施中涉及9家券商、1家會(huì)計(jì)師事務(wù)所和20家掛牌公司。自律監(jiān)管措施類別既有約見談話，也有要求提供書面承諾，更有6家主體被出具警示函。20家掛牌公司中有5家公司是由于違規(guī)利潤(rùn)分配被采取紀(jì)律處分；有5家公司是由于資金占用被采取紀(jì)律處分；有3家公司是因?yàn)樘崆笆褂媚技Y金被采取紀(jì)律處分。
6月30日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)朗頓教育和中成新星實(shí)施了強(qiáng)制摘牌。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示：“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將在總結(jié)監(jiān)管實(shí)踐的基礎(chǔ)上，加快制定出臺(tái)掛牌公司終止掛牌的實(shí)施細(xì)則，建立常態(tài)化退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，提高掛牌公司整體質(zhì)量，提升市場(chǎng)規(guī)范程度，促進(jìn)新三板市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展”。
二、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)建立差異化的監(jiān)管政策
筆者對(duì)上述20家新三板掛牌企業(yè)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，有17家基礎(chǔ)層企業(yè)被采取紀(jì)律處分，而創(chuàng)新層企業(yè)只有3家。這一方面說(shuō)明，創(chuàng)新層企業(yè)總體質(zhì)量較高；另一方面也說(shuō)明，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還沒(méi)有對(duì)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)制定差異化的監(jiān)管政策。我認(rèn)為，新三板的監(jiān)管應(yīng)有別于A股的監(jiān)管，應(yīng)借助大數(shù)據(jù)、應(yīng)分類監(jiān)管、應(yīng)借力中介機(jī)構(gòu)、應(yīng)常規(guī)化，而不是全面監(jiān)管、保姆式監(jiān)管。新三板市場(chǎng)既然制定了較高的投資者門檻和高標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層門檻，就不要把精力放在垃圾公司上面，而應(yīng)按照“權(quán)利義務(wù)對(duì)等原則”把監(jiān)管資源更多地配置在創(chuàng)新層企業(yè)。監(jiān)管部門要學(xué)會(huì)抓大放小，因?yàn)閷?duì)基礎(chǔ)層企業(yè)（特別是其中的績(jī)差公司）嚴(yán)格監(jiān)管并不能起到較好的示范作用，而抓典型和標(biāo)桿可以起到事半功倍的效果。建議監(jiān)管部門對(duì)新三板市場(chǎng)制定差異化的監(jiān)管政策：（1）對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)，建議設(shè)立專門的創(chuàng)新層監(jiān)管部，一方面加大對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)的監(jiān)管力度；另一方面重視對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)的服務(wù)，為創(chuàng)新層企業(yè)提供綠色通道，旨在為創(chuàng)新層企業(yè)提供更多的發(fā)行便利、重組便利、交易便利，提高創(chuàng)新層企業(yè)的信息披露質(zhì)量和公司治理質(zhì)量等等，為下一步公募基金的入市奠定基礎(chǔ)。（2）對(duì)于基礎(chǔ)層企業(yè)中的潛力股，把創(chuàng)新層企業(yè)管好搞活本身就能激勵(lì)這些潛力企業(yè)不斷努力；對(duì)于基礎(chǔ)層企業(yè)中的績(jī)差公司或者濫竽充數(shù)公司，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可通過(guò)嚴(yán)格的退市規(guī)則，借力中介機(jī)構(gòu)的作用，讓這些垃圾公司強(qiáng)制退市和主動(dòng)退市（掛牌公司因?yàn)閽炫瞥杀竞鸵?guī)范成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于掛牌收益而主動(dòng)退市）。
“你若盛開，蝴蝶自來(lái)”，新三板市場(chǎng)只有依靠市場(chǎng)化制度優(yōu)勢(shì)，差異化的監(jiān)管政策，才能源源不斷吸引中國(guó)的蘋果和微軟掛牌新三板。